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1. 拓展四川市場,打開成長空間。 “198規(guī)劃”是成都政府規(guī)劃了環(huán)繞中心城區(qū)內(nèi)的198平方公里的非建設(shè)用地,這一片區(qū)域分布于成都市中心城區(qū)的四周,主要位于三環(huán)路之外,外環(huán)路以內(nèi)(包括外環(huán)路外側(cè)的500米生態(tài)保護帶),其中有140多平方公里的生態(tài)用地,用于建設(shè)森林、草地、花卉、水體和生態(tài)農(nóng)業(yè)等項目,塑造成都市的都市大景觀。項目從2007年開始規(guī)劃,目前隨著今年3月份“武侯198”等區(qū)域的啟動,項目已經(jīng)正式啟動。此次公司與成都武侯政府的合作承建成都“198規(guī)劃”一部份,我們認為,這只是公司與武侯政府合作的開始,未來公司將有望獲得大量的綠化工程訂單,這將為公司開拓四川市場奠定重要基礎(chǔ),公司也將享受成都“198規(guī)劃”巨大需求下帶來的效益,公司的盈利空間將被打開,未來幾年的增速也有望加快。

2. 綠化工程項目增厚明年業(yè)績在0.05以上。從合同本身來看,此次合同包括綠化工程項目和苗木基地項目。

按照公告,綠化工程項目為6365萬元,占到08年總收入的18.62%,預(yù)計項目將于明年5月份實施完畢,這部分業(yè)績將可以在明年上半年完全體現(xiàn)。我們按照目前綠化工程毛利率計算,該項目實現(xiàn)后的毛利潤將在1900萬元左右,刨去費用,我們估計該項目將貢獻EPS在0.05元以上。我們認為,如果合作順利,公司將有望獲得更多的訂單,并且后續(xù)將有可能與成都的其他幾個區(qū)政府,如錦江區(qū)等進行合作。

3. 與政府合作建設(shè)綠化苗木基地,或?qū)⒊蔀楣�司未來基地擴張的一個模式。對于綠化苗木基地,公司與政府合作各出資50%共同經(jīng)營該項目,基地合作建設(shè)金額在6948萬元,其面積在600畝左右。該項目主要通過采購當?shù)纳��?通過基地育成熟苗(樹苗品種、規(guī)格、數(shù)量將有武侯統(tǒng)籌來規(guī)劃)來直接供應(yīng)“198項目”,項目經(jīng)營期為3年。

我們認為,與政府合作來擴大公司的苗木基地建設(shè),是公司擴張的新模式,我們非�？春眠@樣的模式,這主要有幾個原因:1)目前綠化行業(yè)投資主體還是以政府為主,與政府合作將大幅減小基地擴張的經(jīng)營風險,提高項目的收益率;2)政府是土地的擁有者,與政府合作將便于公司拿地,減小拿地的成本。

從項目本身而言,我們認為,這將有利于幫助公司打開西南市場,加速公司在西南區(qū)域的布局。

4. 公司的全國化之路加快。公司該重大合同的簽訂證明了我們前期的一個觀點:公司全國化之路正在加速,而西南區(qū)域?qū)⑹枪�司實施全國布局的重點。我們認為,隨著西部城鎮(zhèn)化建設(shè)的加快,以及低碳經(jīng)濟對于城市綠化的要求越來越大,我們預(yù)計政府將在后續(xù)的城市規(guī)劃中加大對綠化的投資,綠化產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷黃金的發(fā)展期,公司作為行業(yè)的絕對龍頭,將受益最大。公司在未來5年內(nèi)將把林地面積擴大到10萬畝, 并且后續(xù)擴張的重點向云南省外市場拓展,特別是西南區(qū)域的成都、重慶等,公司的全國拓展有望加速。

同時公司背靠資本市場,這也將幫助公司更快的對行業(yè)內(nèi)資源進行整合。

5.盈利預(yù)測和風險提示。我們保守上調(diào)公司2010年EPS為0.05元,至1.13元,維持2009年EPS為0.87元,由于不明確綠化基地項目盈利狀況,暫時不上調(diào)2011年EPS1.48元,以最新收盤價25.9元計算,對應(yīng)的市盈率為30X,23X和17X,鑒于公司良好的成長性,維持公司“買入”的投資評級。風險提示:1)管理層變動風險;2)自然災(zāi)害風險;3)大盤風險。

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